NVIDIA、工場は止まらないのに株価だけ下がった。創業者フアン氏の辞任で見えた「一人への依存」

売上も、次の製品の出荷も、部品の約束も止まっていない。それでもNVIDIAの株価は、創業者が去った週に、ほかの半導体株から大きく引き離されました。

DATA TIMESでは、記事を作る途中で毎日のように生成AIを使っています。その計算の多くは、NVIDIA（エヌビディア）のGPU（AIの計算に使う半導体）の上で動いています。

日本時間の11月12日の夜、そのNVIDIAを創業から33年率いてきたジェンスン・フアン氏が、社長兼CEO（最高経営責任者）を辞めたと伝わりました。編集長の小笠原が最初に気になったのは、とても身近なことでした。

「明日から、AIの計算は止まらないよね？」

答えを探して、NVIDIAが米国の証券取引委員会（SEC）に出してきた決算書類と株主総会の資料を読み直しました。分かったのは2つです。売上や製品の予定は、一人がいなくなってもすぐには止まらない形になっていました。一方で、大事な判断の集まり方や、次の経営者を誰が見ているかという会社の決め方は、驚くほどフアン氏一人に寄っていました。株価が下げた理由は、そこにありそうです。

WHAT IS

エヌビディアNVIDIA

AIの計算に使う半導体と、その使い方の仕組みまでを売る米国の会社

1. 19933人で創業フアン氏ら3人が米カリフォルニア州で創業。フアン氏は創業から社長兼CEOと取締役を務めた
2. 2006CUDAを公開画像を描くためのGPUを、ほかの計算にも使える開発の仕組みを公開。のちのAIの土台になった
3. 2022H100を出荷AIの学習向けのGPU「H100」の出荷を始め、生成AIのブームで世界中から注文が集まった
4. NOW創業者が辞任2026年11月11日、取締役会がフアン氏の辞任を受け入れ、CFOのクレス氏を暫定CEOにした

NVIDIAは、AIの学習と実行に使うGPUと、それを何万個もつなぐ通信の部品、GPUを動かすためのソフトの仕組み「CUDA」までを一体で売る米国の会社です。ChatGPTやClaudeのような生成AIの多くが、NVIDIAの計算機の上で作られ、動いています。

規模は桁違いです。四半期報告書によると、2026年5〜7月の3か月の売上高は962億ドルで、1年前の約2倍。そのうち890億ドルがデータセンター向けです。社員は年次報告書によると、2026年1月末で約4万2,000人います。

日本との関わりも深く、国の研究所や通信会社が整えてきたAIの計算基盤も、NVIDIAのGPUでできています（PART 02）。

辞任のニュースは、どうしても辞めた理由に目が向きます。ただ、AIとデータを仕事にする私たちが確かめたかったのは別のことです。世界のAIの計算を支える会社は、一人の人にどれだけ頼っていたのか。そして、その人がいなくなったとき、何が変わり、何が変わらないのか。

SHORT ANSWERS

フアン氏の辞任で、確かめたかったこと

工場は止まらない。揺れたのは、一人に寄っていた会社の決め方

Q1AIの計算は止まる？

すぐには止まりません。直近3か月のAI向けの売上はBroadcomの5.3倍で、次の世代のGPUも出荷が始まっています。

Q2それでも株価は下げた？

業界全体が急落した日の前日から7営業日で18.6%下げ、半導体株指数（1.2%安）と約17ポイントの差がつきました。

Q3一人への依存は、どこにあった？

会社の決め方です。60人の幹部がフアン氏に直接報告し、取締役会に議長はおらず、後継者の候補探しは辞任の日に始まりました。

Q4日本への影響は？

国の研究所や大手通信会社のAIの計算基盤も、NVIDIAのGPUでできています。経済産業大臣は「今後の動向を注視する」と話しました。

まず、何が起きたのかを確かめておきます。

NVIDIAが11月12日（米国時間）に出した臨時報告書（8-K）によると、取締役会は前日の11月11日、フアン氏の社長・CEO・取締役からの辞任を受け入れました。辞任はその日のうちに効力を持ちました。

後を継いだのは、2013年からCFO（最高財務責任者）を務めるコレット・クレス氏です。CFOのまま、正式なCEOが決まるまで暫定CEOを務めます。取締役会は社内と社外の両方から候補を探します。

同時に、1993年から取締役を務めるハーヴェイ・ジョーンズ氏が、NVIDIAで初めての取締役会議長になりました。ジョーンズ氏は発表で、クレス氏と経営陣に全幅の信頼を置き、事業と顧客への約束、製品の計画は途切れずに続くと述べています。次の決算発表は、予定どおり11月17日（米国時間）です。

クレス氏は同じ発表で、「NVIDIAの強さは、いつも人から生まれてきた」と書き、フアン氏が33年かけて築いた土台の上に、経営陣とともに積み上げていくと述べました。

会社は理由を示していない

辞任の理由について、会社は説明していません。Al Jazeeraのまとめによると、フアン氏は、中国の情報機関のために動いていたと疑われている取引先の元幹部との関係を報じられ、11月8日に家族に対する不誠実を認めて謝罪していました。取締役会は同じ日、国の安全や会社の機密が損なわれたと考える理由はないとしたうえで、独立した調査を始めています。スパイ行為の疑いは、公の場では証明されていません。

CNBCによると、下院外交委員会のブライアン・マスト委員長は、フアン氏が議会で証言することに同意したと話しています。私生活をめぐる報道は、この記事ではここまでにします。

社内からは、引き留める声も

社員の受け止めは複雑です。WIREDの報道によると、辞任の前に、長く勤めるエンジニアが社内の提案箱に「取締役会は社員の気持ちも考えてほしい」という趣旨の投稿をし、1,600件を超えるコメントが寄せられました。フアン氏を呼び戻してほしいという書き込みもいくつもあり、「使命を信じるなら、ボスを戻して」と書いた人もいます。創業者が、社員にとってどれほど大きな存在だったかが伝わります。

では、冒頭の「明日から、AIの計算は止まらないよね？」の答えです。数字を見る限り、工場はすぐには止まりません。

NVIDIAのデータセンター向けの売上は、5〜7月の3か月で890億ドル。同じ時期のBroadcomのAI向け半導体は167億ドル、7〜9月のAMDのデータセンター向けは85億ドルでした。NVIDIAの売上は、Broadcomの5.3倍、AMDの約10倍です。顧客が明日から別の会社に乗り換えられる差ではありません。

次の製品の予定と、部品の約束はもう決まっている

次の世代のGPU「Vera Rubin」は、四半期報告書によると、8月からの四半期に量産品の出荷が始まりました。5月の発表では、世界のAIデータセンターに向けて量産に入ったとしていました。CNBCの記者も、製品の計画はこの先数年分が決まっていると書いています。

部品の側も同じです。同じ書類によると、NVIDIAが部品や生産の枠を押さえるために約束した支払いは、7月末で2,790億ドル。3か月前の1,190億ドルから2倍以上に増えました。何年も先の生産まで、すでに約束で埋まっています。

顧客を支える約束もあります。NVIDIAは8月、ソフトバンクグループが出資する米国のSB Energyが建てる、OpenAI向けのオハイオ州の巨大なデータセンターについて、OpenAIが賃料を払えなくなったときに最大1,050億ドルまで穴埋めする保証を結びました。売るだけでなく、顧客が計算工場を建てるための後ろ盾にもなっています。

一方で、売上は少数の取引先に集まっています。NVIDIAは年次報告書と四半期報告書で、売上の10%以上を占める直接の取引先の割合を毎年書いています。並べると、集中は年々強まっていました。

出典：NVIDIA の年次報告書（10-K、2026年1月期）と四半期報告書（10-Q、2026年7月期）をもとに編集部作成。10%に届かない取引先は書かれていないため、合計は上位の一部だけ。

直近の半年は、上位3社だけで売上の44%です。ここでいう直接の取引先には、サーバーを組み立てる台湾などの製造会社も含まれ、最終的に使うクラウド企業の名前は書かれていません。データセンター向けの890億ドルのうち、大手クラウド向けは487億ドル、約55%です。

大きな顧客は、4種類の半導体を使い分け始めている

その大きな顧客の側では、変化が始まっています。11月19日にナスダックに上場する予定のAnthropic（Claudeを作る会社）は、11月10日の上場申請書類（修正版）で、AmazonのTrainium、GoogleのTPU、NVIDIAとAMDのGPUの4種類でClaudeを動かしていると説明しています。この仕組みは、一つの売り手への依存を減らすものだと書いています。

それでも、NVIDIAとのつながりは太いままです。同じ書類によると、NVIDIAは上場と同時に、上場価格で約100億ドル分のAnthropicの株を買います。Anthropicは、NVIDIAのGPUで動く計算力を借りる契約を、SpaceXの子会社、Nscale、Lambdaの3社と、合わせて最大で約2,064億ドル結んでいます（Lambdaとの契約の一部は、どちらからでも解約できる状態です）。

日本の計算基盤も、NVIDIAのGPUでできている

日本の会社や研究機関にも、直接関わる話です。赤沢亮正経済産業大臣は11月13日、個別の会社の人事へのコメントは控えつつ、NVIDIAは「我が国のAI半導体産業にとっても大変重要な存在」だとして、今後の動きを見ていく考えを示しました。

産業技術総合研究所の大規模なAIの計算基盤「ABCI 3.0」は、NVIDIAのH200を合わせて6,128基積んでいます。ソフトバンクは2025年7月、AIの計算基盤のGPUが合わせて1万基を超えたと発表しました。国が国産AIの開発を支える「GENIAC」も、中心はGPUの利用料の補助です（DATA TIMESの検証）。千葉の火力発電所の隣に計画されているAIデータセンターも、DATA TIMESの試算では、NVIDIAのGPUを約18万個動かせる電気の規模です。

Anthropicは11月11日、日本でも一般の投資家向けに株を売り出すための訂正届出書を関東財務局に出しています。NVIDIAが大きく出資するAI企業の株を、日本の個人も買える形です（この記事は、特定の株の売り買いを勧めるものではありません）。

工場が止まらないなら、株価はどれだけ下げたのか。11月5日には、半導体株全体が急落していました。そこで編集部は、その前日の11月4日から、辞任が発表された週の最後の取引日（11月13日）までの終値を、ほかの半導体の会社と比べました。業界全体の下げをくぐった後で、どれだけ差がついたかが分かります。

NVIDIAは18.6%下げ、半導体株指数の1.2%安と約17ポイントの差がつきました。AMDとBroadcomは、同じ期間に上がっています。発行済みの株数（約241億株）で計算すると、NVIDIAの時価総額はこの7営業日で約4.8兆ドルから約3.9兆ドルへ、約9,000億ドル減りました。

11月5日の急落の日だけを見ると、半導体株指数は12.2%、NVIDIAは9.3%下げていて、NVIDIAの下げのほうが小さかったんです。差がついたのは、その後です。ほかの銘柄が戻るなか、NVIDIAだけが戻りませんでした。CNBCによると、AMDは辞任の週の初めから17%近く上がり、お金が競合へ流れた形です。辞任が発表された11月12日は、取引開始直後に13%を超えて下げたあと、終値は4.3%安まで戻しました。この日、個人投資家はむしろ買いに回っています。CNBCが伝えた調査会社Vanda Researchの集計では、取引開始から30分で個人の買いが差し引き1億1,100万ドルと、ふだんの40倍を超え、同社の記録で最大でした。

アナリストの見方は分かれた

同じ日、CNBCのまとめによると、米国の証券会社では投資判断を下げる動きが相次ぎました。Bernsteinのステイシー・ラスゴン氏は、今後も新しい疑惑が出るおそれがあるとして判断を引き下げ、KeyBancのジョン・ビン氏も、リスクが大きく増えたとして判断を下げています。

一方で、Yorkville Ives & Co.のダン・アイブス氏は、クレス氏は「船を安定させられる」と評価しました。長い目では社外から後継者が来ると見ています。運用会社Janus Hendersonのジェレマイア・バックリー氏は、辞任で不確かさが晴れ、区切りになりうると話しています。

AIの会社の側からも声が上がりました。検索AIのPerplexityのアラビンド・スリニバスCEOは、フアン氏の「大胆なリーダーシップ」に感謝を伝えています。2017年からNVIDIAの株を持つ英運用会社Liontrustのストーム・ウル氏は、CNBCの取材に「フアン氏のいないNVIDIAは、ほとんど考えたことがなかった」と話しています。

売上も製品の予定も動いていないのに、市場は値引きをした。では、市場が心配したのは何だったのか。手がかりは、NVIDIAが株主に配ってきた書類の中にありました。

60人の幹部が、一人に直接報告していた

フアン氏の経営のやり方は、本人がたびたび話してきました。2024年4月、決済サービスStripeのイベントで、経営陣は60人で、全員が自分に直接報告していると語っています。普通のやり方ではないが、これが最善だと確信している、とも話していました。伝えることは全員に同時に伝え、情報が階層の途中で止まらないようにする形です。

このやり方は、速く決めるための仕組みでもありました。ただ、裏を返せば、大事な判断の多くがフアン氏一人を通っていたことになります。Fortuneの記事は、NVIDIAには日々の経営を回すCOO（最高執行責任者）もいないと指摘しています。

幹部の育成も、CEO本人から取締役会へ

では、次の経営者は誰が育て、誰が見ていたのか。編集部は、NVIDIAとほかの大手IT・半導体の8社の株主総会の招集通知（DEF 14A）を読み比べました。取締役会がどう会社を見張っているかを、株主に説明する書類です。

NVIDIAの2026年の招集通知には、「幹部の育成」という短い項目があります。中身はこうです。多くの幹部がCEOと直接一緒に働くことで、会社の戦略にそろい、幅広い仕事を経験する。それが、将来の昇進の候補を取締役会に示すことになる。そして、育成の状況を取締役会に報告するのは、CEO本人です。

CEOが幹部の育ち具合を取締役会に伝えること自体は、どの会社でも行われています。違いは、ほかの8社がそれに加えて、取締役会や委員会が自ら後継者の計画を見ていると書いている点です。

NVIDIAの書類には、取締役会が自ら後継者を見る、という記述が見当たりません。幹部を育てる仕組みも、フアン氏を通る形になっていました。念のため、2024年から2026年の3年分の招集通知を全文で調べても、後継者計画にあたる「succession」という語は出てきません。ほかの8社の直近の招集通知では、7〜28回出てきます。

もちろん、書類に書いていないから、取締役会の中で話していなかったとは言えません。ただ、株主が外から確かめられる形にはなっていませんでした。

議長もいなかった取締役会

取締役会にも、フアン氏の代わりにまとめ役を担う議長はいませんでした。招集通知は、議長を置かず、独立した「筆頭取締役」を置くことで、取締役全員が平等に意見を言えると説明しています。今回、1993年から取締役を務めるジョーンズ氏が、会社の歴史で初めての議長になりました。そして8-Kによると、新しいCEOの候補探しは、辞任を受け入れたその日に始まっています。

株主に向けたリスクの説明でも、フアン氏は名指しされていません。米国の上場企業は、毎年の年次報告書（10-K）に、事業が傷つくおそれのある「リスク要因」を並べます。NVIDIAの2026年1月期の10-Kでは、近い内容は「当社は、長く務める経営陣の働きに大きく頼っている」という一文で、2023年1月期から4年続けてほぼ同じ書き方です。

同じく創業者が率いる会社でも、テスラは10-Kで「特に、イーロン・マスクの働きに大きく頼っている」と、Metaは10-Kでマーク・ザッカーバーグ氏を含む主要な人に頼っていると、名指ししています。

取締役もCEOも、在任が長い

もう一つ、編集部が計算したのが在任の長さです。2026年の招集通知に書かれた就任の年から数えると、NVIDIAの社外の独立取締役9人は、平均で16.4年、取締役を務めてきました。そのうち2人は、創業の1993年からです。

経営幹部の人材紹介会社Spencer Stuartの2026年の調査では、米国の大手500社（S&P 500）の独立取締役の平均の在任は7.9年でした。NVIDIAの取締役会は、その2倍以上の長さで同じ顔ぶれが続いてきたことになります。フアン氏の33年も、2026年に退任したS&P 500のCEOの平均10.7年の3倍です。

長く務める取締役は、会社を深く知っています。初めての議長になったジョーンズ氏も、その一人です。一方で、イェール大学のジェフリー・ソネンフェルド氏はCNBCの番組で、取締役会はCEOに心酔してしまうことがあると指摘しました。CNBCは、NVIDIAの取締役会にもその傾向が表れていたと伝えています。

それでも、取締役会は3日で決めた

一方で、NVIDIAの取締役会には、創業者を退かせる力がありました。2026年の招集通知によると、フアン氏が持つ株は3.58%で、1株1票の普通株だけです。Metaのザッカーバーグ氏のように、議決権の過半を握る特別な株は持っていません。

フアン氏が謝罪した11月8日（日曜）の3日後、11日（水曜）に、取締役会は辞任を受け入れました。一人に頼る経営であっても、最後に決める権限は取締役会にあった。これは、NVIDIAの統治がきちんと働いた部分です。

フアン氏自身は「次のCEOは選ばれるもの」と話していた

フアン氏自身は、後継者についてどう考えていたのか。辞任の約1か月前、10月14日に収録されたBloombergのインタビューで、Business Insiderの記事によると、こう話していました。

「自分がクビになりうるのと同じように、次のCEOも選ばれなければならない」

次のCEOはすでに社内にいてほしい、とも話しています。後継者は取締役会が選ぶものだという考えを、本人ははっきり持っていました。その考えが、総会資料の書き方や育成の仕組みにはまだ表れていなかった、ということになります。

ペンシルベニア大学ウォートン校のマイケル・ユシーム教授はFortuneの記事で、きちんと働く取締役会なら、後継者の候補の一覧をすでに持っているはずだと話しています。

創業者が経営の座を降りた例は、ほかの巨大IT企業にもあります。編集部は、発表のあとの最初の取引日の株価の動きを、前の日の終値と比べました。

出典：各社の発表、Yahoo Finance の日足の終値を編集部で集計。取引の終了後に発表した会社（アップル、Alphabet、アマゾン）は翌日、開始前に発表した会社（インテル、NVIDIA）は当日の終値を、前の日の終値と比べた。インテルのクルザニッチ氏は創業者ではないが、社員との過去の関係を理由に辞任し、CFOが暫定CEOになった前例として並べた。アマゾンは決算の発表と重なっている。

並べると、1日の下げ幅だけなら、NVIDIAは極端ではありません。違うのは、去り方です。上の3社は、退く日に後継者の名前を一緒に出していました。前もって決めた引き継ぎです。

準備された交代のあと、会社は伸びた

準備された交代のあとの会社は、そろって大きくなっています。CNBCによると、アップルの時価総額はクック氏のもとで約3,500億ドルから4兆ドルへ、Alphabetの株価はピチャイ氏のもとで3倍を超えました。同じ記事で、ノートルダム大学のマイケル・ウィザーズ教授は、クック氏にはCEOになるための「相当な準備」があったと指摘しています。

NVIDIAといちばん形が近いのはインテルです。CFOが暫定CEOになり、取締役会は社内外から後継者を探しました。スワン氏が正式なCEOに選ばれたのは、7か月後の2019年1月でした。NVIDIAの取締役会がこれから同じように後継者を探すなら、答えが出るまでには時間がかかります。

AIの計算は、すぐには止まりません。売上の桁、決まった製品の予定、2,790億ドルの部品の約束。工場はすでに回っています。

それでも株価は、7営業日で半導体株指数と約17ポイントの差がつきました。市場が値引きしたのは、今の売上より、次にどの技術に、どれだけ賭けるかを決める人だと私たちは読みました。CUDAも、AI向けへの転換も、フアン氏が早い段階で大きく賭けた結果でした。その判断を、次は誰がするのか。答えが出るまで、値引きは続くと思います。

60人の幹部が直接報告し、議長はおらず、幹部の育成を取締役会に伝えるのもCEO本人。NVIDIAの速さを生んだ仕組みは、そのまま一人がいなくなったときの弱さにもなっていました。

AIとデータを扱う私たちとして、改めて感じたのは、決算の数字と同じくらい、会社の「決め方」が書かれた資料を読む大切さです。テスラのように依存をはっきり書く会社もあれば、NVIDIAのように仕組みの説明から読み取るしかない会社もあります。それでも最後に取締役会が3日で動けたのは、創業者が議決権を握っていなかったからです。依存の大きさと、止める力があるかどうかは、別々に確かめる必要があるんですよね。

日本の上場企業向けのコーポレートガバナンス・コードは、取締役会がCEOの後継者計画に主体的に関わるよう求めています。創業者が長く率いる会社は、日本にも少なくありません。

交代が穏やかだったアップル、Alphabet、アマゾンは、どれも退く日に後継者の名前を一緒に出していました。社長が明日いなくなったら、誰が次の会議を回すのか。それを紙に書いて、取締役会が持っているか。会社の大きさにかかわらず、今日から確かめられる問いだと思います。